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文章詳情介紹：

• 1,美容護理行業2023年年度策略：蟄伏積力，涅槃重生
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美容護理行業2023年年度策略：蟄伏積力，涅槃重生

（報告出品方/作者：財信證券，鄒建軍，陳詩璐）

1.1、宏觀：消費整體略顯疲弱，政策托底助力需求回升

1.1.1、社會消費回顧：曲折前行，結構分化

受疫情反復影響，2022 年社會消費曲折前行。2022 年 1-11 月，我國社零總額達 39.92 萬億元，同比-0.10%，前三季度單季度同比分別為+3.27%/-4.60%/+3.50%。其中，Q2 社 零增速受 3 月下旬多地疫情散發影響較深，4 月/5 月社零增速顯著下滑；此后 6 月中旬 起疫情緩和，帶動 Q3 社零增速平穩回暖；但 9 月再次遭遇疫情沖擊，10 月/11 月社零增 速再次轉負。2022 年整體經濟下行壓力較大，消費意愿下降，且 2022 年全國居民收入水 平、消費支出水平增速均同比有所下滑。2022Q3 全國居民人均可支配收入為 9187 元，扣 除價格因素 2022 前三季度累計實際同比增長 3.2%，2022Q3 全國居民人均消費支出 6122 元，扣除價格因素 2021 前三季度累計實際同比增長 1.5%。

社會消費內部分化，品類、格局、渠道上均有結構性特點。1）可選消費增速波動較 大：2022 年 1-11 月，糧油、食品類等必選消費品平穩增長，可選品類增速整體波動較大， 其中化妝品多為線上銷售，一定程度上抵御疫情影響，2022Q1-Q3 單季增速同比分別 +1.74%/-2.88%/+0.32%，而金銀珠寶與線下婚慶需求關聯度較大，隨疫情影響增速波動 較大，2022Q1-Q3 單季同比分別+3.19%/-10.12%/+8.69%；

2）大眾消費優于高端消費：根 據凱度消費者指數數據顯示（轉引自央視市場研究），2022 年前三季度中國快消品銷售額 增速分別為+3.10%/+2.00%/+6.00%，Q2 起增速遠高于以高端香化、精品等品類為主的離 島免稅銷售市場增速；3）線上表現優于線下：疫情加速消費者習慣轉變，慣性驅動下今 年線上滲透率仍維持在較高水平，2022 年 1-11 月實物商品網上零售總額同比+6.40%，占 社零總額比重為 27.10%，線上延續高景氣。然而，線下渠道受全國疫情散點爆發影響， 恢復速度較緩，以線下消費典型代表之一旅游市場為例，今年重大節假日期間旅游市場 均尚未完全恢復，2022 年春節/清明/勞動/端午/中秋/國慶假期國內旅游市場收入分別恢 復至 2019 年同期的 56%/39%/55%/66%/61%/44%。

1.1.2、未來展望：防疫政策放松疊加擴大內需戰略，國內消費需求有望筑底回升

短期視角下，隨著“新十條”、“乙類乙管”方案的陸續出臺，后期零星疫情沖擊影 響將逐步減弱，最大程度上提振居民的消費能力和消費意愿。結合歷史數據來看，在 2020 年疫情第一波脈沖到頂后的 Q2 傾向于“更多消費”的居民占比較 Q1 上升 1.3pcts，Q2 傾向于“更多儲蓄”的居民較 Q1 下降 0.1pcts，此后 Q3 傾向于“更多儲蓄”的居民較 Q2 下降 2.5pcts。由此可見，隨著疫情沖擊力度的不斷減弱，居民的超額儲蓄有流向消 費的趨勢。截至 2022 年 6 月底，國內居民儲蓄存款達 98.16 萬億元/+13.41%，2022 年居 民儲蓄增速同比有所收窄，居民消費傾向增加。

中期視角下，促消費政策持續完善，積極引導國內產業在供給側提升附加值，從而 擴大國內需求，加速國內經濟大循環。在需求端，隨著我國人均 GDP 與人均可支配收入 的提升，消費者有能力承接附加值更高的消費品，以化妝品市場為例，根據弗若斯特沙 利文數據顯示（轉引自上美股份招股書），我國人均化妝品消費金額從 2015 年的 349 元 提升至 2021 年的 670 元，期間 CAGR 高達 11.5%。在政策端，12 月 14 日印發的《擴大內 需戰略規劃綱要（2022-2035 年）》明確提出要堅定實施擴大內需戰略、培育完整內需體 系，此后中央經濟工作會議進一步提出，要著力擴大國內需求，把恢復和擴大消費擺在 優先位置。其中，綱要明確提出要持續提升傳統消費，通過增加中高端消費品國內供應 以滿足終端消費需求，積極引導國內產業在供給側提升附加值，加速我國產業結構升級。

長期視角下，考慮到消費對我國經濟發展起基礎性作用，國內消費市場復蘇亦有其 較強的必要性。近年來我國第三產業持續發力、增速領跑，一方面，在 2013 年比重首次 超過第二產業成為國民經濟最大產業部門，且在 2014 年對 GDP 增長的拉動亦首次超過第 二產業。另一方面，除了 2020 年疫情影響之外，2010 年以來“三駕馬車”中消費在 GDP 中的占比持續提升，2021 年第三產業對 GDP 的貢獻率已經恢復至 54.92%。但值得注意的 是，歐美等發達國家最終消費率均超過 70%，其中美國、英國的最終消費率超過 80%，我 國經濟發展對消費的依賴程度仍將持續提升，刺激消費復蘇、挖掘國內消費市場潛力將 是國內長期的工作重點。

1.2、行業：防疫松動預期助推板塊上漲，優質公司業績堅挺

1.2.1、市場行情&估值回顧：美容護理、社會服務、商貿零售三大板塊均表現良好

2022 年以來，三大板塊漲跌幅排名靠前，且相對滬深 300 均有超額收益，其背后的 原因或源于下半年的防疫政策松動預期。2022 年年初至 12 月 26 日，滬深 300 指數下跌 22.20%，申萬美容護理指數跑贏滬深 300 指數 11.65pcts，申萬社會服務指數跑贏滬深 300 指數 20.82pcts，申萬商貿零售指數跑贏滬深 300 指數 14.25pcts，申萬美容護理/ 社會服務/商貿零售指數 2022 年初至 12 月 26 日下跌 10.55%/下跌 1.38%/下跌 7.95%，漲 跌幅居申萬 31 個一級行業中的第 7 名/第 3 名/第 5 名。

2022 年疫情沖擊減弱之下，社會服務板塊業績改善程度最大，商貿零售板塊次之， 美容護理板塊最小。社會服務板塊中，本地化程度高的餐飲在疫情沖擊減弱下恢復最快， 市場表現較好，而酒店、景區行業受疫情影響最為嚴重但具備較大彈性，我們預計在疫 情逐步退坡后此兩者邊際改善幅度最大；商貿零售板塊中，旅游零售（即免稅）作為疫 情受益行業業績和市場表現均亮眼。

目前美容護理板塊估值最具性價比。截至 2022 年 12 月 26 日，申萬美容護理指數 PE 估值為 35.33，位于近七年來的歷史 19.54%分位，相對滬深 300 的估值為 1.77 倍，位 于近七年來的歷史 35.63%分位，具備配置性價比；申萬社會服務指數 PE 估值為 46.01， 位于近七年來的歷史 43.16%分位，相對滬深 300 的估值為 2.31 倍，位于近七年來的歷史 70.53%分位；申萬商貿零售指數 PE 估值為 35.60，位于近七年來的歷史 66.32%分位，相 對滬深 300 的估值為 1.79 倍，位于近七年來的歷史 83.16%分位。

1.2.2、美容護理重點子行業業績回顧：化妝品內部分化，頭部核心公司確定性持續兌現

鑒于美護板塊目前估值最具性價比，且考慮到美護板塊中的二級子行業化妝品自 2020 年以來回調幅度最大，我們選取化妝品行業進行 2022 年前三季度業績回顧，以期在 產業鏈中尋找業績兌現確定性最強的環節進行配置： 1）營收&利潤：行業整體增長穩健，品牌端表現亮眼。化妝品行業整體經營韌性強，營收加速恢復。我們統計了化妝品行業內分屬于 上游代工廠端、中游品牌端的 10 家上市公司的業績，2022 前三季度行業整體實現營 收 257.98 億元，同比增長 10.13%，歸母凈利潤為 19.50 元，同比下滑 16.72%，歸母 凈利潤失速主要受到代工廠商青松股份虧損影響。2022Q3 單季度行業整體實現營收 83.60 億元，同比增長 11.23%，歸母凈利潤 3.67 億元，同比下滑 35.53%。

化妝品行業中品牌端業績持續高增。2022Q1、Q3 國內疫情散點爆發影響嚴重線下生 產、物流等場景，2022年1-9月化妝品社零累計增速同比下滑至-2.70%，但化妝品核心 品牌上市公司經營韌性強，化妝品行業品牌端 2022 年前三季度實現營收 216.43 億元， 同比+12.82%，實現歸母凈利潤23.04億元，同比+12.61%，品牌端業績增速遠高于社零 整體增速。

內部進一步分化，核心頭部公司表現顯著優于品牌端整體。2022 年化妝品新規出臺 +渠道內卷，化妝品行業競爭格局中短期內無法達到穩態，具有集團力的企業有望在長期 競爭中脫穎而出。化妝品新規之下，功效性檢測對化妝品企業的研發、產品、資金等綜 合實力都提出了更高要求，行業馬太效應進一步顯現。

此外，后流量時代全渠道進入存 量平衡階段，較大程度沖擊此前品牌單依靠流量的線性增長模型，我國化妝品行業發展 的底層邏輯從最開始的渠道驅動轉變至流量驅動，現已演變至產品驅動，進入品牌沉淀 期。具體來看，核心頭部公司貝泰妮、珀萊雅、華熙生物 2022 年前三季度營收增速分別 為+37%、+32%、+43%，歸母凈利潤增速分別為+46%、+36%、+22%；2022Q3 單季度營收增 速分別為+21%、+22%、+29%，歸母凈利潤增速分別為+35%、+44%、+5%，核心頭部公司前 瞻性的戰略布局逐漸在業績端得以兌現。

2）盈利能力：整體受代工廠端拖累，核心頭部公司毛利率水平居前。行業整體毛利率提升，凈利率有所下降。受代工廠端經營拖累，2022 年前三季度行 業整體毛利率、凈利率分別為 58.26%、7.52%，分別同比+1.25pcts、-2.34pcts，其中品 牌端企業產品結構升級，帶動品牌端毛利率水平同比回升 1.11pcts 至 66.23%；2022Q3 單季度行業整體毛利率、凈利率分別為 57.16%、4.27%，分別同比+1.56pcts、-3.22pcts。

費用率方面，2022 年前三季度行業整體銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 36.56%、7.04%、3.49%，分別同比變化+0.30pcts、-0.02pcts、+0.62pcts，流量成本高 企、各品牌企業加大新電商布局的背景下，銷售費用率略有提升；2022Q3 單季度行業整 體銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為 34.72%、8.11%、3.81%，分別同比變化 -1.53pcts、+0.03pcts、+0.47pcts，各項費用率同比表現較為穩定。

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核心頭部公司盈利能力較強，ROE 水平穩定增長。一方面，頭部公司產品結構優化， 大單品收入貢獻增加，毛利率提升，如 2022 年前三季度珀萊雅毛利率同比提升 4.84pcts、 至 69.43%；另一方面，頭部公司品牌力提升帶動用戶復購，部分公司費用率穩定在一定 水平區間內，在當前流量成本的背景下，費用率有望持續降低。此外，品牌力的提升意 味著產業話語權的增加，核心頭部公司營運能力提升，應收賬款周轉率、存貨周轉率均 有所提升。其中，珀萊雅、貝泰妮等核心頭部公司 ROE 水平近年來穩定在較高水平。

2.1、彈性：沿服務端復蘇邏輯，在商品端找業績修復

從餐飲終端出發，短期可在餐飲產業鏈中尋找彈性，建議在 2023Q1 關注餐飲產業鏈 偏中上游供應環節的相關標的。 首先，從服務端出發。疫情放開后，終端服務型消費復蘇，但受制于疫情脈沖式沖 擊影響（以 3 個月為一輪沖擊周期，且第一波沖擊力度最大，此后沖擊力度不斷減弱）， 早期客流活動半徑有限，且考慮客流轉化率的差異，短期內服務端恢復彈性由大到小依 次是餐飲>酒店>景區>航空機場>免稅。此外，結合疫情 3 年行業格局改善角度來看，行 業格局改善程度由大到小依次是酒店>餐飲=免稅>航空機場>景區。站在最大公約數角度 求解，我們認為 2023Q1 適合在餐飲產業鏈中尋找投資機會。

其次，向商品端延伸。目前大宗價格持續下行，2022 年 10 月 PPI 同比增速為-1.3%， 自 2021 年初以來首次錄得負增長，11 月 PPI 同比繼續下降，考慮到 2022 年全年 PPI 增 速維持在較高區間，我們預期 2023 年 PPI 增速大概率將在相對較低的區間內震蕩，中游 生產商的成本壓力將得到較大程度的緩解。近期 PPI 增速轉負帶動 PPI-CPI 剪刀差持續 處于負值，工業企業利潤開啟向中下游傳導的趨勢，然而在終端服務型復蘇早期，受制 于疫情的脈沖式沖擊，需求并非呈線性增長，恢復程度往往波動較大，短期內價格傳導 至下游暫且有一定的滯后性，我們預計在 2023H1 之前利潤大概率會留在中游，且中游企 業成本端的改善程度將有望高于營收端的恢復程度（即 PPI 下行幅度>CPI 上行幅度，短 期內 PPI-CPI 剪刀差收窄幅度有限）。我們建議在 2023Q1 關注餐飲產業鏈偏中上游供應 環節。

從醫美終端出發，鑒于醫美服務屬于純線下消費，與疫情高度相關，短期可在醫美 產業鏈中尋找彈性，建議在 2023Q2 重點布局醫美上游藥械端的相關標的。以 3 個月為一 輪疫情沖擊周期推算，在 2023 年 3 月全國疫情沖擊力度有望減弱，我們預計在 2023 年 3 月末醫生、客源能更加自由地進行跨區域流動。屆時終端醫美機構有望向上游廠商積極 備貨，上游廠商出貨量加大，疊加 2022 年 4-6 月疫情影響下的行業低基數效應，預計 2022Q2 上游廠商的業績恢復彈性將達到階段性高點。

2.2、配置：布局趨勢長期向好、業績兌現確定性強的長牛型企業

化妝品行業經營韌性強、趨勢長期向好，且在可選消費品內業績兌現確定性最強， 在全年維度下，建議在市場情緒低迷期把握龍頭企業的配置機會。2022 年 1-2 月化妝品 社零同比增速為+7%，傳統淡季之下行業增速與 2021 年 11 月大促時期的增速持平，表觀 數據略超預期；3-5 月受全國疫情封鎖影響化妝品社零同比增速下滑，隨后 6 月中旬疫情 解封疊加 618 大促行情，6 月化妝品社零同比增速回升至+8%；

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7 月傳統淡季化妝品社零 增速小幅回落至+1%，8-10 月受疫情反復及雙十一虹吸效應影響，化妝品社零增速持續轉 負；受消費力整體疲弱影響，11 月社零整體同比增速為-5.9%，其中化妝品韌性較強，當 月增速為-4.6%，強于社零整體增速，且領跑可選消費社零增速。綜合來看，在疫情反復、 消費力整體偏弱的背景之下，化妝品行業增速中樞階段性回落。前有雙 11 大促、后有 618 大促，每年年初通常是化妝品行業的傳統淡季，我們預計 2023 年 1-3 月 GMV 月度跟蹤的 表觀數據在環比增速上將不太亮眼，疊加 3 月中旬之前是社零數據真空期，化妝品板塊 的市場情緒在 2023Q1 末之前或許都較為低迷。

3.1、醫美：仍處于滲透率快速提升的開局期，行業增量空間大

3.1.1、β趨勢：合規水光產品、再生類材料、減脂塑形注射劑等三大領域均有增量空間

國家藥監局于 3 月 30 日對《醫療器械分類目錄》進行調整，將“水光針”按 III 類 醫療器械監管，政策趨嚴旨在加速行業出清，具備合規產品的上游企業長期有望受益。 我國大陸醫美市場起步較晚，相較于海外成熟市場而言我國醫美行業的數據基礎、前期 參考資料等較為缺乏，因此針對 III 類醫療器械我國采取更為嚴格的注冊審批制度，流 程分為注冊前臨床階段和技術審批階段，整體時間線較長，在此背景下先獲證企業將率 先享受行業出清之下的合規市場紅利。具體來看，當前國內醫美市場上流通的主流水光 針產品多未取得 III 類醫療器械注冊證，而本土醫美龍頭企業愛美客旗下主流產品嗨體 2.5、冭活泡泡針，華熙生物旗下潤致娃娃針、潤致雙子針等產品均具備 III 類醫療器械 注冊證。

與填充劑相比，“水光針”疼痛感更小、風險更低，因此具有較高的普適性，但水光 針的效果較為短暫，一般僅維持 1-3 個月左右，消費頻次較高，高普適性+高消費頻次之 下“水光針”市場規模廣闊，預計 2025 年有望超 50 億元。此前中國醫美注射類市場中 假貨/水貨針劑泛濫，其中水光針市場亂象最為嚴重，包括以化妝品備案的產品被當做針 劑類產品注射使用、II 類或 I 類醫療器械產品被當做 III 類醫療器械使用。

根據億渡數 據顯示（轉引自智研咨詢），2016-2021 年中國水光針合規市場規模 CAGR 達 49%，增長至 5.1 億元，基于中國醫美市場 33.3%的針劑合規率，我們測算得到 2021 年中國水光針消 費終端市場總規模（包括合規+非合規）約為 20-25 億元；根據億渡數據預測，2025 年中 國水光針合規市場規模增長至 9.8 億元，2021-2025 年 CAGR 將達 18%，考慮到水光針需 求的持續旺盛，未來部分需求仍將被截留在非合規市場，我們預計水光針終端市場總規 模增速將遠高于正規市場增速，但行業合規化的大趨勢之下，我們預計總規模增速將略 低于注射類整體增速（根據弗若斯特沙利文數據測算，2021-2025 年注射類醫美整體增速 約為 25%），綜上所述我們取 23%為未來 4 年水光針終端市場總規模復合增速，測算得到 2025 年市場總規模約為 45 億元-57 億元。

隨著醫美消費者年輕一代占比持續提升，我們看好解決皮膚松弛&面部下垂問題的支 撐型再生類材料領域。按功效原理劃分，支撐型再生類材料包括通過占位效應產生刺激 再生作用的骨性材料（PMMA—聚甲基丙烯酸甲酯、PVA—聚乙烯醇、PCL—聚乙內酯等）、 主打刺激再生功效的可降解材料（PLLA—聚左旋乳酸）、誘導再生的高活性材料（膠原蛋 白）等三大類型，目前在國內仍屬于新興市場，國內的合規供給量較為稀缺，終端需求 仍待教育。以 PLLA 市場為例看再生類材料市場前景，根據弗若斯特沙利文數據顯示（轉 引自愛美客港股招股書），預計 2021 年國內 PLLA 醫美產品市場規模為 1.66 億元（基于 出廠價統計），未來 5 年市場規模將以高達 76%的復合增速增長至 15.86 億元。未來抗初 老訴求強烈的年輕一代醫美消費者的占比增加，將較大程度提升PLLA醫美產品的滲透率， 賽道前景好。

再生類材料市場供需結構改善，持續打開醫美賽道新增量。從供給端來看，2021 年 多款再生類材料產品相繼獲批上市，改善了此前供給稀缺的格局，共同教育終端市場。 此前，國內市場上僅存在少量合規的傳統骨性材料，且因其對注射技術要求較高導致推 廣放緩，而 2021 年以來，華東醫藥的 Ellansé少女針（PCL 面部填充劑）、長春圣博瑪 的艾薇嵐童顏針（PLLA 面部填充劑）、愛美客的濡白天使童顏針（含左旋乳酸—乙二醇共 聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠）、錦波生物的重組 III 型人源化膠原蛋白凍干纖維等 4 款產品相繼獲批，當前國內再生類材料醫美市場已具有從刺激&誘導到直接填充膠原蛋白 的產品矩陣。

我們認為，市場供給日益優化下，將不斷有差異化定位的產品出現，進而 鞭策醫生提高自身注射技術，從而使得再生材料類產品能更高效、安全地在醫美機構放 量推廣。從需求端來看，國人不僅追求和諧飽滿的面部輪廓感，同時也注重自然優質的 面部狀態，再生類材料以刺激或誘導膠原蛋白再生為導向，從內生層面契合了消費者的 該點需求。PCL、PLLA 和膠原蛋白相較于傳統骨性材料而言出現增生結節風險的概率較小， 同時還具備刺激&誘導膠原蛋白增生的功效滿足消費者需求，優質產品間接為中游醫美機 構賦能，我們認為未來在醫生注射技術水平不斷提升的前提下，醫美再生類材料市場具 備較大想象空間。

值得注意的是，在支撐型再生類材料賽道中，國內成熟的醫美藥械廠商多在骨性材 料、可降解材料的商業化環節發力，而其余成熟的生物科技廠商多集中在重組膠原蛋白 材料的產業化環節，未來有望通過技術進步實現大規模低成本量產，從而在填充劑的商 業化上實現革命性破局。動物源膠原蛋白受制于原料產能問題難以實現量產，而重組膠 原蛋白的底層技術即合成生物學，可通過工業化生產實現大規模量產。盡管重組膠原蛋 白的原始技術來自美國，但中國人口基數大，有良好的消費環境，天然具備終端商業化 優勢，為材料產業化生產提供了較大的容錯空間。

當前國內重組膠原蛋白材料局限于單 鏈全長&三螺旋片段的量產技術上，亟待國內企業突破三螺旋全長的量產技術&探索交聯 劑的添加方式，以通過拉長產品維持時間的功效創造更大的市場需求。根據弗若斯特沙 利文數據顯示（轉引自巨子生物招股書），基于零售價統計的國內膠原蛋白填充劑終端市 場規模有望從 2021 年的 37 億元達到 2026 年的 117 億元，期間復合增速高達 26%， 其中重組膠原蛋白的滲透率有望從 2021 年的 0.9%提升至 2026 年的 8.6%。

根據德勤《中國身體塑形市場行業發展白皮書 2021》數據顯示，2020年我國塑形市 場規模達 105 億，2030年有望達1000億元，未來十年復合增速達25%，包含減脂塑形注 射劑在內的潛在市場空間大。按功效劃分，減脂塑形注射劑可分為溶脂、減重兩大類。 其中，溶脂針的主要成分為脫氧膽酸，其作用機理是直接破壞脂肪細胞膜從而分解脂肪 細胞，減重針（即含GLP-1受體激動劑的針劑）的主流成分是利拉魯肽&司美格魯肽，其作用機理是抑制胰高糖素分泌，延緩胃排空，并通過中樞性的食欲抑制增強飽腹感、減少進食量，從而達到減重的效果。目前兩類針劑在國內均無相應的適應證產品獲批，但 已有多家公司相繼布局。

一方面，國內溶脂針市場暫處于研發和臨床階段。根據弗若斯特沙利文數據顯示（轉 引自愛美客港股招股書），基于出廠價統計的國內溶脂針市場規模預計由 2023 年的 1.35 億元增加至 2026 年的 12.19 億元，期間復合增速高達 109%，預計到 2030 年達到 39.27 億元。從進度來看，當前進度最快的是南京諾瑞特，旗下產品目前處于 III 期臨床階段， 愛美客旗下產品現處于臨床前在研階段。

另一方面，利拉魯肽、司美格魯肽核心專利保 護期將至，國內醫美藥械相關廠商發力仿制藥研發進入減重針市場。根據弗若斯特沙利 文數據顯示（轉引自愛美客港股招股書），基于出廠價統計的國內體重管理市場由 2017 年的 2 億元增長至 2021 年的 21 億元，期間復合增速高達 71%，預計未來 5 年市場規模有 望以 39%的高復合增速在 2026 年增長 111 億元。從仿制藥進度來看，當前進度最快的是 杭州九源（華東醫藥聯營企業）和江蘇萬邦（復星醫藥控股子公司），旗下產品均處于 III 期臨床階段，愛美客旗下產品處于 I 期臨床階段。

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3.1.2、α機會：從產品管線找業績兌現，從渠道滲透看估值溢價

醫美行業處于滲透率快速提升的高速發展期，行業內部缺乏“估值錨”，綜合其他醫 藥及高端消費品企業的估值來看，可取 1.5xPEG 做為醫美上游企業的估值中樞，高預期 之下的業績兌現能力是維持估值中樞穩定的關鍵。我們認為，醫美上游藥械廠商的成長 動力來源于現有產品、儲備產品兩個部分。1）現有產品：衡量現有產品增長確定性的關 鍵在于判斷其所處的生命周期階段（導入期——成長期——成熟期——衰退期）。

處于成 長期的產品銷售額依靠滲透率提升自然維持高增速，而步入成熟期的產品如果想要維持 高增速，則需要依靠產品做自身升級以拉升存量復購（如愛美客通過改良交聯技術，將 2009 年上市的逸美在 2015 年升級成逸美 1+1），或依靠產品做系列拓展以拉升存量客單 價（如愛美客的嗨體 1.5ml 頸紋已延伸出嗨體 2.5ml 水光、嗨體 1ml 熊貓針，對應不同 適應癥，共同構成大單品“嗨體”系列）；2）儲備產品：衡量儲備產品潛在貢獻度的核 心在于 pipeline 的豐富程度、在研新品的獲批進度。一方面，公司的研發&資金實力越 強則 pipeline 越豐富，另一方面，公司的過證能力越強則在研新品的獲批進程越快，兩 方面共同提升儲備產品對業績的潛在貢獻度。

在醫美上游企業的不斷擴張中，對渠道的滲透力是其估值溢價的核心。我們認為， 公司在戰略層面的不同選擇決定了不同的渠道滲透方式，可具體分為依靠品牌勢能做渠 道廣度、依靠品類延展做渠道深度兩種方式。1）渠道廣度：對于定調強品牌的公司而言， 其核心在于不斷研發特色產品（愛美客的產品用于頸紋、淚溝注射，適應證極具差異化）， 為 B 端機構提供聯合療程方案（愛美客的嗨體水光+任一光子項目組成嫩膚套餐、愛美客 的嗨體熊貓針+眼部熱瑪吉組成眼部套餐），進而幫助機構相對定制化地解決 C 端消費者 的訴求，從而在終端市場積累品牌勢能（愛美客的“嗨體”系列終端聲量大），以此推動 對非核心區域的覆蓋（愛美客利用經銷體系加速渠道覆蓋）。

隨著渠道面的不斷加寬，公 司營收體量能穩健擴增，公司由此而具備消化高估值的能力，使得其通常處于溢價狀態； 2）渠道深度：對于追求全品類的公司而言，其核心在于不斷延伸品類邊界（華東醫藥在布局注射針劑后，又入局能量源設備），通過立體的全品類矩陣填鴨式深度滲透單個渠道 ，最大程度地放大單 個渠道點位的經營效率。隨著渠道面的不斷加深，剛性費用逐漸攤薄促使公司的利潤釋 放力不斷提升，公司由此而具備消化高估值的能力，使得其通常處于溢價狀態。

3.2、化妝品：現處于滲透率增速放緩的上升期，行業競爭格局逐漸優化

3.2.1、β趨勢：新規+渠道固化之下，化妝品市場頭部化趨勢明顯

過往二十年，國內化妝品行業發展的底層邏輯從渠道驅動轉變至流量驅動，現已演 變至產品驅動的品牌沉淀期。2000-2009 年，我國化妝品行業主要依靠商超、CS 等傳統 線下驅動，電視廣告為營銷主陣地，2006-2009 年市場規模 CAGR 為 12.75%；2010-2016 年，電商平臺興起成為行業增長的主要驅動力，淘系平臺占據主導地位，微博依靠圖文 形式成為網上帶貨最早的起源地，期間 CAGR 為 8.74%，增速有所放緩；2017-2020 年， 抖音、快手等社交平臺興起，直播電商快速吸取流量成為另一新興線上渠道，重新激發 化妝品行業高速增長，期間 CAGR 為 11.60%；

2021 年起，頭部互聯網企業月活用戶增速 明顯放緩，線上流量紅利退卻，全渠道流量進入存量平衡階段，較大程度沖擊此前品牌 單依靠流量的線性增長模型，我們認為現階段化妝品行業已演進至產品驅動期，品牌商 將通過優質產品塑造品牌形象，驅動復購率、連帶率提升，進而獲取高轉化率、高客單 價，從而逐漸積累為品牌力，最終降低對營銷和渠道的依賴，實現品牌和整體化妝品行 業生命周期的提升。

進一步來看，國內化妝品行業現階段強調是頭部集中度提升邏輯，國產品牌馬太效 應尤其顯著。根據歐睿數據顯示（轉引自通聯數據），2018-2021 年核心上市化妝品公司 市占率提升，如貝泰妮市占率過去 3 年從 0.4%提升至 1.0%，珀萊雅市占率從 0.7%提升至 1.0%。同時，與之相對應的品牌市占率亦在提升，如薇諾娜在功能性護膚品賽道市占率 過去 3 年從 15%提升至 20%，珀萊雅在大眾護膚品賽道市占率從 1.0%提升至 1.6%。

我們 認為其背后的原因有以下兩點：1）化妝品新規導致生產端的資金成本、時間成本變多， 缺乏資金、研發、平臺優勢的長尾企業正在被逐步淘汰；2）現階段化妝品線上各渠道均 在加速發展，線上渠道相對分散，品牌話語權有所提升，但與此同時渠道趨于固化，在 新的變革型渠道出現之前，新品牌依靠營銷搶占新流量陣地實現突圍的難度較大，存量 流量的盤活及深度運營更為重要，成熟頭部企業的發展更良性。

3.2.2、α機會：大單品+強品牌+集團化能力支撐業績兌現，ROE穩步提升匹配高估值

從長周期看，海外化妝品巨頭公司具有很強的穿越周期能力，ROE 在保持較高水平 的同時，仍能呈現穩步提升的趨勢，支撐企業高 PEG。雅詩蘭黛 ROE 在保持高位的基礎 上，中樞仍持續提升，2006-2020 年雅詩蘭黛平均 ROE 水平高達 29.9%，其中 2008 年、 2013 年、2019 年分別達到 33.2%、33.9%和 39.3%的階段性高點；歐萊雅 ROE 則持續維 持在較高水平，2006-2020 年平均 ROE 穩定在 15.17%的較高水平。

4.1、餐飲及其供應鏈：前廳場景化，后廚工業化，效率是壁壘

4.1.1、餐飲市場概況：波折中復蘇，連鎖化進程提速

國內餐飲市場整體穩健增長，后疫情時代波折中復蘇。根據《2022 年中國連鎖餐飲 行業報告》數據顯示，2019 年我國餐飲市場規模達 4.7 萬億元，2014-2019 年復合增速 為 10.1%，受疫情影響 2020 年規模同比下滑 15.4%至 4.0 萬億元，跌幅遠超過同期社零 總額 3.9%的跌幅水平，此后餐飲企業漸進復蘇，2021 年市場規模已恢復至 4.7 萬億元， 行業重回健康增長態勢，2024 年市場規模可增長至 6.7 萬億元。從分類上來看，根據國 家統計局數據，2021 年正餐、快餐、飲料及冷飲、其他餐飲業四大類營業額占比分別為 29%、50%、14%、6%，其中飲料及冷飲服務份額自 2015 年以來提升最為明顯。

疫情加速低效產能出清，龍頭得以逆勢擴張。疫情影響線下餐飲經營，被迫停業下 大量獨立餐飲門店因資金壓力不斷推出市場，而具備標準化管理優勢的連鎖餐飲企業逆 勢拓店，提升了餐飲行業整體的連鎖化率。根據艾媒咨詢數據顯示，國內餐飲連鎖化率 逐年提升，受益于規模效應連鎖餐飲占比從 2018 年的 12.7%提升至 2021 年的 18.0%。目 前美國、日本的餐飲連鎖化率分別達 54%、49%，且美國、日本餐飲業 CR5 分別額外 15%、 14%，我國餐飲業 CR5 僅 2%，較成熟市場仍有較大差距。我們認為，國內餐飲行業連鎖化 率、集中度均具備較大提升空間，龍頭公司有望充分受益于疫情結束后的行業回暖，未 來餐飲行業將呈現龍頭強者恒強的格局。

2022 年疫情反復對行業復蘇造成階段性擾動，復蘇進程略不及預期。根據餐飲業社 零總額顯示，2022年1-2月全國疫情穩定，同期餐飲業整體已恢復至 2019 年同期水平; 此后 3-5 月受全國疫情散點爆發影響，餐飲行業恢復程度下滑至 2019 年同期 8 成左右水 平，行業短期承壓；6-9月餐飲行業整體進入疫情后的恢復期，餐飲業恢復并短暫超過 2019 年同期水平；其后10-11月再一次遭受疫情沖擊，餐飲業整體回落至 2019 年同期 9 成左右水平。

我們認為，疫情之下消費能力受挫疊加疫情反復影響，導致餐飲行業傳統 旺季下半年的復蘇進程略不及預期，雖然疫情零星散發階段性擾動餐飲復蘇節奏，但隨 著國內疫情趨于穩定，預計餐飲業將有望重回漸進復蘇通道。在餐飲行業內部，受賽道 格局、發展階段差異影響，以直營模式為主的公司表現分化。直營擴張模式下，公司在 疫情反復中整體承受較大的經營成本壓力，但內部表現分化，其中處于調整升級期的品 牌（如九毛九）復蘇韌性較大，定位中低端、注重效率管控的品牌（如海倫司）復蘇也 較快，而規模效應明顯但在部分區域相對飽和的品牌（如海底撈）持續的擴張加密拖累 同店表現，選擇暫緩擴張步伐。

展望未來，供給端優化疊加需求端升級，助力品牌餐飲持續連鎖擴張。從供給端來 看，一方面，隨著餐飲食材工業化、預制菜升級、中央廚房普及，在確保產品標準化高 質量產出的基礎上，為餐飲企業“去廚師化”、連鎖化發展提供了有利條件，疊加冷鏈物 流的發展，進一步加速餐飲連鎖化；另一方面，餐飲門店經歷了從街邊店到社區店再到 購物中心店的逐步演進，隨著購物中心的高速發展，消費者一站式消費習慣的養成、購 物中心對于連鎖品牌的青睞有望進一步推動國內餐飲連鎖化發展。

從需求端來看，一方 面，品質消費興起，消費者對于食品安全問題更加重視，而連鎖餐企通過較強的供應鏈 能力可以提供相對穩定的產品與服務，以滿足消費升級下居民外出就餐時對食品安全的 需求；另一方面，根據易觀分析發布的《2021 中國美食消費用戶行為洞察》數據顯示， 超過 75%的 90 后青睞在內容平臺上分享美食打卡、聚餐菜品、餐廳裝修內容等，Z 世代 的崛起打通了線上種草—線下打卡—線上分享的消費閉環，我們認為從線上種草到線下 打卡需求的及時滿足是以品牌跨區域的門店建設為前提，因此消費閉環的產生一定程度 上會加速餐飲連鎖化的提升。

4.1.2、細分賽道：正餐行業內部差異化顯著，龍頭企業集中度的持續提升可期

傳統正餐行業規模較大、增速穩健，但需求多元化導致正餐賽道分化，內部標準化、 連鎖化程度各不相同。根據灼識咨詢數據顯示（轉引自綠茶集團招股書），國內正餐系餐 飲 2021 年規模達 2.6 萬億元，占總餐飲總規模的 55.5%，2017-2021 年復合增速達 4.3%， 與餐飲行業整體 4.3%的復合增速持平。考慮到正餐對環境、服務體驗、餐品口感的需求 較為多元，在供應鏈、員工培訓上標準化管理難度較高，且正餐單體門店的規模通常大 于快餐和休閑飲品門店，選址考量因素較多，因此正餐品牌整體連鎖化率較低，但從細 分賽道來看，連鎖化程度又各不相同。

其中火鍋賽道食材選擇多、成癮性強、社交屬性 高，產值和坪效較高，賽道優勢突出，且無需烹飪易標準化擴張。根據《2022 年中國連 鎖餐飲行業報告》數據顯示，2021 年火鍋行業連鎖化率在疫情之下加速提升，較 2019 年提升 4.4pcts 至 20.7%；休閑餐飲賽道兼具正餐、快餐特點，出品質量較高、用餐體驗 方便快捷。根據灼識咨詢數據顯示，2021 年國內休閑中式餐飲 CR5 僅為 3.6%，伴隨央廚 以及供應鏈的升級，休閑餐飲連鎖化進程有望持續加速，頭部集中度有望進一步提升。

高效率的供應鏈管理是餐飲企業規模化、連鎖化的基礎，且疫情導致終端經營承壓， 終端餐飲門店在成本壓力下的生產前置又反促餐飲供應鏈的發展，餐飲供應鏈市場迎來 風口性機遇。根據 2021 年部分中式餐飲企業主要成本結構顯示，原材料及耗材成本占比 最高，行業平均水平約 40%；人員成本占比第二，行業平均水平約 30%；房租相關成本占 比第三，行業平均水平約 7%。若下游餐飲企業在供應鏈使用工業化產品，一方面可以減 少后廚面積，從而降低房租成本，另一方面可以減少對廚師的依賴，從而降低人工成本， 整體提升企業的盈利水平。

4.1.3、連鎖餐飲業的盈利與成長：品牌勢能、規模優勢是兩大抓手

從公司定位來看，對于講究品牌 IP 塑造的高價格帶公司，盈利核心在于消費者對品 牌文化認可之后品牌勢能的釋放，以此獲取高復購率的穩定客群，從而實現品牌門店的 穩健擴張、夯實自身的高端定位。此外，品牌勢能亦能成為公司與物業的談判優勢，提 升品牌曝光度與調性，待門店起量后，公司將憑借規模基礎自建供應鏈，最終實現降本 增效。對于講究規模優勢對品牌形成正反饋的低價格帶公司，盈利核心在于品牌通過先 發優勢持續鞏固自身性價比之后的規模效應，起初公司會適度通過讓利吸引加盟商共同 做大門店規模，此后大體量的門店規模會反哺門店的收入與成本，提升公司總部的盈利 效益，且規模優勢帶來的品牌聚集效應會提升客流，公司收取的加盟費用得以提升，最 終構建良性的動態盈利閉環。

從公司成長來看，我們認為，1）連鎖餐企可通過品牌強化及再定位，例如布局多品 牌矩陣，以擴大品牌輻射半徑、拓展用戶群體，獲取新增量；2）伴隨中央廚房、預制菜 技術的完善升級，連鎖餐企可以不斷優化供應鏈管理體系，持續降本增效、鞏固規模優 勢；3）服務零售化是連鎖餐企的第二成長路徑，通過新零售的延伸，餐企可以擴充品類 以拉長生命周期。

4.2、酒店：短期受益于周期上行的業績彈性，中長期受益于結構升級、品牌連鎖化的成長性

4.2.1、周期判斷與前瞻：疫情導致周期復蘇后置，龍頭恢復韌性強，加速行業反轉復蘇

2018 至 2019 年為衰退/蕭條期，2019 年末至 2020 年初本應出現復蘇拐點，但疫情 導致酒店業周期復蘇后置。以錦江酒店中國區經營數據為例，2018Q2 起中美貿易戰疊加 國內宏觀經濟影響導致行業需求開始下行，同期 OCC 增速開始出現下滑，但 ADR 受前期 供不應求影響程度較深，ADR 增速在未來 1 年來保持在較高水平，帶動 RevPar 同比持續 增長，行業景氣度較高；此后，OCC 增速持續下行，供需錯配格局開啟，在供給端的滯后 反應下，最終 RevPar 在 2019Q3 增速轉負，行業處于低谷期后段。結合反映商旅需求的 前瞻指標制造業 PMI 來看，2019 上半年 PMI 增速反復下探，反映出酒店業處于需求低迷 期，此后 PMI 增速顯著回升，標志酒店業應于 2019 年末出現需求復蘇拐點，但疫情爆發 于 2020 年 1 月，之后疫情反復導致局勢不明朗，嚴重沖擊了酒店業的需求回升，導致酒 店業周期復蘇后置。

從供需格局看酒店行業后續周期演變，我們認為供給已深度出清加速整合，而疫情 反復階段性壓制需求，疫情退散之下需求將迎來集中釋放期，驅動酒店業周期復蘇。供 給方面，疫情加速供給端出清，強化了行業馬太效應，根據盈蝶咨詢數據顯示，截至 2021 年底國內住宿業設施總數為 36.1 萬家、客房總規模 1423.7 萬間，其中酒店住宿業設施 （含 15 間客房及以上規模的住宿業）為 25.2 萬間、客房總規模 1346.9 萬間，同比分別 下降 19%、12%，但酒店住宿業設施總規模占比提升 8pcts 至 70%，疫情加速行業尾部企 業出清，我們預計 2022 年酒店行業總供給將進一步下滑。

值得注意的是，疫情之下，單 體酒店抗風險能力較差，承壓明顯，單體酒店抱團取暖需求強烈，加速了酒店龍頭逆勢 集中進程，以酒店行業整體客房數為分母計算各集團市占率，國內酒店業CR3由 2019 年底的 9.6%提升 6.18pcts 至 2021 年底的 15.77%，馬太效應凸顯。需求方面，2022 年需求的壓力多來自政策對于出行需求的干預，但國內疫情的沖擊不斷減弱，隨著疫后出行需求的集中釋放，龍頭具備較大復蘇彈性。 從酒店龍頭經營數據上來看，2022 年 3 月末開始全國疫情多點爆發，出現全國性出行阻 斷局面，對酒店業沖擊較深，造成三大集團華住、錦江、首旅酒店境內整體 RevPar 至 2022Q3 仍未恢復到 2019 年同期的 9 成水平，但三大集團內部經營表現有所分化。

其中， 僅華住境內酒店 2022Q3 收入較疫情前穩步恢復，我們預計酒店龍頭在疫情企穩、需求恢 復期呈現出高韌性復蘇特點，疫后將加速行業周期反轉復蘇。

4.2.2、行業成長邏輯：連鎖化率提升，中高端占比增長

酒店業市場整體穩健增長，量價齊升將驅動未來行業市場規模擴容。根據歐睿數據顯示，2021 年國內酒店業市場規模約 3705 億元，同比上升 29.60%， 不考慮疫情對 2020 年產生的特殊影響，2010-2019 年 CAGR 為 7.16%，行業過去十年穩健 增長。

我們預計未來酒店業市場擴容的兩大驅動因素來自于以下兩個方面， 1）量增：以連鎖化率提升帶動的連鎖酒店規模增長。從供給層面看，酒店集團通常 具備會員運營優勢，且集團在建設期、運營期內能多方面降低成本，給予加盟商的投資 回報率具備較大吸引力；從需求層面看，在居民收入水平提升的大背景之下，消費者更 加青睞標準品質的酒店產品，連鎖酒店的標準化業態具備更強用戶粘性。

根據盈蝶咨詢 數據顯示，我國酒店連鎖化率雖在后疫情時代有明顯提升（2021 年酒店連鎖化率同比提 升 4pcts 至 35%），但對標發達國家 60%的連鎖化率水平來看，國內酒店業市場連鎖化率 仍具備較大提升空間。此外，2020 年底在一線城市、副省級城市及省會城市、其他城市 的酒店客房數量占比分別 10%、29%、61%，國內絕大部分的酒店都分布在低線城市內，然 而低線城市的連鎖化率僅 30%，遠低于一線城市（50%）、副省級城市及省會城市（41%） 的連鎖化率水平。我們認為，國內酒店龍頭在下沉市場連鎖擴張的空間廣闊，長期支撐 其集中度的提升，且進一步促進連鎖酒店市場擴容。

2）價升：中高端酒店占比提升驅動的均價增長。從供給層面看，國內酒店供給長期 失衡，根據盈蝶咨詢數據，測算得到 2021 年國內經濟型、中檔、高檔、豪華酒店客房數 量占比分別為 59%、19%、14%、8%，金字塔形的酒店供給結構壓制國內酒店業房價提升， 導致我國酒店房價增速長期低于旅游消費增長；從需求層面看，根據《2020-2021 中國商 旅管理市場白皮書》數據顯示，2020 年選擇中高端型酒店的商旅人群比例同比提升 2.57pcts 至 68.30%，由此可見消費升級之下，消費者更加注重住宿體驗、關注酒店服務 管理水平，且愿意為其支付一定的高溢價。我們認為，在租金、人力等成本高企的壓力 之下，酒店企業尋求升級轉型的意愿強烈，且消費者對中高檔型酒店需求日漸提升，我 們預計未來中高端酒店占比提升將驅動酒店業整體均價增長，拉高行業成長的天花板。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】

公司起名講究多#好名字影響一生

公司起名需要注意的事項。

大家好，我是正名苑嘉言。公司起名是一件非常重要的事情，必須符合中國特色社會主義的價值觀，并且要注意以下幾點。

首先，要確定公司的性質是合伙制還是獨資。如果是獨資，則可以根據獨資人的出生日期、時間和地點來命名；如果是合伙制，則需要考慮雙方的出生日期和時間。其次，公司的名字應該響亮大氣，易于發音，不宜過于復雜或拗口；同時，它的音調應該是升降互補的形式。

最后，也是最重要的一點，公司的名字必須符合公司所在行業的特點。例如，如果你從事美容行業，你的名字就不應該過于剛強有力。總之，公司名字的組合有很多種類型，如“生意興隆”、“順風順水”、“文雅詩意”、“厚德載物”等，還有“海納百川”、“前程似錦”、“文武雙全”、“穩重大氣”等類型。總之，我們需要全面考慮所有因素，才能做出最好的選擇。有句話說，適合自己的才是最好的選擇。

關注嘉言，嘉言會一直分享起名的小知識。

6大美容養顏穴，漂亮女人都在用

愛美之心人皆有之，但是平時里，女性朋友們都只顧著外表的打扮，卻往往忽視了內在的保養。貪涼、隨便節食或暴飲暴食、熬夜、抽煙酗酒等等不良習慣，長久下來，身體內在臟腑出現了問題，導致臉上出現眼袋、黑斑、面部水腫、黑眼圈，甚至有些女性面部出現了皺紋、衰老等現象。

于是開始花費“重金”去買各式各樣的護膚品涂抹在臉上，殊不知，沒有找到原因，這些方法只能治標，根本無法徹底改善面部肌膚狀態。

那么，到底有沒有一種有效美容養顏的方法呢？

艾灸，作為傳統中醫綠色療法，有疏通經絡、促進氣血運行、平衡臟腑內在功能、滋養肌膚的作用，可由內而外改善肌膚狀態，達到美容養顏的效果！這里，給大家推薦下面這6個美容穴位！

1.太陽穴-淡化眼紋

據《達摩秘方》記載，太陽穴被列為“回春法”，認為常用此法可使大腦青春常駐、返老還童。

此外，太陽穴還可以給大腦以良性刺激，能夠解除疲勞，每天溫和施灸30分鐘左右，更能有效淡化女性眼角紋哦！

2.睛明穴-調理眼瞼浮腫

“睛明”的意思是指眼睛接受膀胱經的氣血而變得光明。

睛明穴是足太陽膀胱經上的第一個穴位，氣血來自體內膀胱經的上行氣血，是體內膀胱經吸熱上行的氣態物所化之液，即血。此穴將膀胱經之血提供給眼睛，眼睛受血而能視，變得明亮清澈，所以名“睛明”，它有調理眼瞼浮腫的作用。

一雙清澈有神的眼睛，讓人感覺精神抖擻、神采奕奕；相反，眼睛無神的人，總讓人感覺疲憊、提不起精神，就更別提有什么氣色了。

3.顴髎穴-改善臉頰浮腫

顴髎穴在面部，是手太陽小腸經上的常用穴位之一，在當目外眥直下，顴骨下緣凹陷處。

每日艾灸顴髎穴，能緩解眼瞼抽動、面部腫痛、齒痛、眼睛疲勞、黑眼圈等問題，還能使面頰恢復紅潤，改善臉頰浮腫。

此外，顴髎穴配合地倉穴、頰車穴、合谷穴可以調理牙齒疼痛。

4.迎香穴-改善法令紋及口角細紋

迎香穴在鼻翼外緣中點旁，當鼻唇溝中。艾灸此穴有疏通面部經絡、調和氣血、淡化臉部蘋果區的色斑、改善法令紋和口角細紋的作用。

另外，迎香穴還是小兒感冒，成人鼻塞的要穴。

5.三陰交穴-祛斑抗皺

三陰交穴是女人必灸的“美人穴”。

因三陰交穴和肝、脾、腎這三條經脈相通，常灸此穴能調經通絡，針對女性例假延遲或者不規律具有很好的調節作用。

同時，三陰交穴是脾經的大補穴，脾最大的功能之一是能夠把人體的水濕濁毒運化出去，能把身體里面的濕氣、濁氣、毒素都給排出去，防止皮膚病、濕疹，而且可以美白肌膚，祛斑抗皺。

6.足三里穴-緊致肌膚

足三里穴歸屬胃經，胃經又是多氣多血之經。脾胃是后天之本，也是我們身體的食品加工廠，身體所有系統的氣血虧虛，都可能因為脾胃功能不好而引發。

而人體就好比一個摩天大樓，脾胃就是大樓的根基，脾胃好，人體的健康才能有保障。足三里穴又是脾胃的貼身保鏢，所以，愛美的女生，千萬要用好足三里穴，一般女性皮膚下垂、缺乏彈性，皆因氣虛不能上提，常灸此穴能緊致肌膚。

以上這6個穴位，大家每天可以選取2~3個穴位，每個穴位溫和施灸30分鐘左右，可以起到很好的美容養顏的效果哦。

東方名剪大伙應該都知道 現在改成悅秀美容美發 試了一...

魯銀城市公元悅秀美容美發。

原來20年的東方名剪現在升級為悅秀美容美發。他們家的剪發19塊9不知道是真的假的，走，我們今天去體驗一下。在你家剪發真的只需要19塊9嗎？

是的，老店重裝，為了回饋新老顧客做的活動限量500份，不愧是20多年的托尼老師。剪出來的頭發我特別滿意，從服務到剪發每個小細節都不馬虎，全程不會推銷只為讓你有更好的體驗。夏天就要到了，想要染發的寶子們有福了！他們家就這個色板上的生活色染下來才只要99，美容也有活動9塊9竟然可以做面部清潔加肩頸疏通各一次，光面部清潔就有60分鐘，肩頸疏通40分鐘。如果你這次沒有時間可以分兩次過來體驗，想要從頭到臉一站式變美的一定要來他們家體驗。

視頻左下角定位就可以團了，位置就在魯營城市公園的2號門不要走錯了。